Created At 2026-07-12 • #投资 #演示
这是一份关于「投资」的演示文稿，下面以文章形式完整呈现所有幻灯片与讲者备注。如果希望使用键盘方向键逐页演示，可以点击下方链接进入演示模式。
进入演示模式 →投资
1. 欢迎
幻灯片 1 ↗INVESTMENT
Presented by Mason
欢迎。介绍投资主题以及听众将要了解的内容，然后按右箭头开始。
2. 你知道吗
幻灯片 2 ↗你知道吗
中国的地名大多是中文、蒙语、粤语或藏语风格的。
但有一个城市是用英文单词命名的。你能猜到是哪个吗？
香格里拉 / Shangri-La
答案：香格里拉——云南省迪庆藏族自治州的一个县级市。
这个名字出自英国作家詹姆斯·希尔顿 1933 年的小说《消失的地平线》，书中描绘了一个虚构的喜马拉雅乌托邦山谷。2001 年，中甸县正式更名为”香格里拉”以发展旅游。它是中国唯一一个名称源自英语文学造词的城市。
3. 香格里拉风光
幻灯片 3 ↗
香格里拉不仅有”英文造词”的名字，还有绝美的风光。四个地标：
- 普达措国家公园：原始森林与宁静湖泊，适合放松
- 独克宗古城：古老石板路，世界最大的转经筒
- 噶丹松赞林寺：云南最大的藏传佛教寺院，建筑宏伟
- 虎跳峡：世界最深的峡谷之一，水流湍急，景色壮观
这页作为热身答案后的视觉过渡，让听众”看见”香格里拉。
4. 免责声明
幻灯片 4 ↗免责声明
- 如果没有特别说明，以下内容均为本人的主观意见，不包含任何客观事实。当然也不构成任何投资建议。▌
- 文中提到的任何资产、产品与案例，仅作示例说明，不代表对它们的推荐或暗示。▌
- 如无特别说明，以下当我提及多头时，并不是指日本神话中的八歧大蛇、希腊神话中的美杜莎，也不是任何出现在神话里的多首怪物——而是指预期资产价格上涨、买入并持有（做多）来获利的投资者。▌
- 当我提及空军时，并不是指任何政权的空中武装力量，也不是指空手而归的钓鱼佬——而是指预期价格下跌、卖出或做空来获利的空头投资者，与"多头"相对。▌
- 每个人都是自己财富的第一责任人。▌
进入正式内容之前强调免责声明：
- 本演示仅供教育与科普，不构成投资建议
- 提到的资产、产品与案例仅为示例，不构成推荐
- 投资有风险，决策请自行判断或咨询持牌专业顾问
- 两个彩蛋段子：“多头”不是多首怪物，而是做多获利的投资者；“空军”不是空军部队/钓鱼空军，而是做空的空头投资者
5. 什么是投资
幻灯片 5 ↗什么是投资——从做生意说起
📦 做生意：倒卖球鞋
低价买入
搬运
营销 / 找客户
高价卖出
赚差价
💹 投资：买一种”特殊商品”
买入资产
等待时间
卖出
赚收益
✨ 不需要搬运 · 不需要找客户 · 不需要做营销
只需要：等待时间证明你是正确的
比如你做生意，倒卖球鞋，就是花相对低价买入，然后运到另一个地方卖掉。两个价格相减就是你的收益。
做生意的流程很长：你要进货、要搬运、要做营销、要找客户，每一步都要操心、都要付出劳动。
那么投资无非也是买一种特殊的商品。这种特殊的商品，你也不用搬运到另一个地方，也不需要寻找客户，也不需要做营销。
你只需要等待时间证明你是正确的，然后卖掉就可以了。
所以投资的本质是什么？它和做生意一样，都是低买高卖赚差价。但投资把中间所有折腾人的环节都省掉了，只剩下一件事：等待时间。
这就是投资看起来很”简单”，但又很难的原因——难就难在等待。
6. 金融产品消费
幻灯片 6 ↗金融产品消费
金融产品消费——你以为在投资，其实在消费：把资金投入某项资产，期望获得收益，最终只收获了教训。
- 本金 —— 你”消费”掉的金额
- 收益 —— 主要是教训，偶尔有截图
- 时间 —— 用来等回本，等到退市
- 风险 —— 不是”可能”，是”一定”
核心取舍：用当下的资金 + 承担风险，换取一个能在饭桌上讲三年的故事。
这一页和上一页对仗——同样的四要素（本金/收益/时间/风险），换成”消费”视角：本金变消费，收益变教训，等待变套牢，风险变必然。
收尾”饭桌上讲三年的故事”点题：金融产品消费的”回报”不是钱，而是社交货币——亏了也能当段子讲。这也呼应了上一页”奶茶 vs 教训”的过渡。
7. 案例：贵州茅台
幻灯片 7 ↗案例：贵州茅台（600519）
2019 初 买入 ~690
2021.02 卖出 ~2120 +200%
2021.02 追高 ~2120
2022.10 抄底 ~1350
2023 初 卖出 ~1850 +37%
2026 中 持有至今 ~1185 -44%
当然更多的时候呢，对于市场上大多数的投资者，时间并不会证明他们是对的。
我们不妨以贵州茅台的股票为例子。市场上有这样三种人。
第一类是投资者，比如说 2018 年甚至更早以前，他们就意识到茅台是中国非常罕见的生意模式。在这个图表的左侧就建仓买入，一直持有到现在的股民，他们中很多都已经 0 成本持有这只股票了。
第二类是投机者，比如是在 2022 年末，由于一连串的事件，茅台股票暴跌。投机者们认识到这很可能是一个好的机会，于是在趋势反转的时候买入，在顶部信号出现后逃顶。那么这些人也赚到钱了。
还有就是第三类，如果是在 2021 年，市场情绪最高胀狂热的时候，冲进去接盘的那些人。至今还在山顶站岗。
所以我们散户朋友到头来就自嘲说，我们既不是投资者，也不是投机者，最终才发现我们其实是金融产品的消费者。
8. 四格漫画：张三与李四
幻灯片 8 ↗四格漫画 · 张三与李四
张三花两千多块钱买一瓶茅台酒，放在柜子上，然后等待。
李四也以两千多块钱买一手茅台股票，放在账户里面，然后等待。
张三问李四，茅台股票也会越放越醇厚吗？
李四说，你不懂。时间会证明我们白酒板块的。
9. 投资的三个要义
幻灯片 9 ↗投资的三个要义
好资产
基本面扎实、持续创造价值
根深叶茂，结出硕果
好的买入价格
在低估区间进场
安全边际决定收益空间
好的卖出价格
在高估区间落袋为安
兑现收益，守住利润
那么要如何避免成为所谓的金融消费者呢？
我想可能是要满足三个条件，好资产，好的买入价格，好的卖出价格。
所以投资是一件非常简单，但是不容易的事情。简单是因为只要满足这三个条件就可以了，不容易是因为在现实中，往往我们根本不知道什么是好的资产。
因为预测未来是一件非常非常难的事情。我们知道在没有内幕消息的情况下，赌球的数学期望是负数。很多散户朋友做投资，其实也就是在信息非常不充分的情况下，去做预测未来的事情。这样胜率不会太高的。
比如巴菲特会跟你说，苹果是好资产，可口可乐是好资产。段永平会说茅台是好资产，腾讯是好资产。我们也知道这些公司都是好资产。但是我们并不知道未来的市场会如何变化。我们也不知道这些公司的基本面会如何变化。你问苹果的 CEO 苹果公司未来 10 年会变成什么样子，我想他也不敢给你打包票。
10. 资产的分类
幻灯片 10 ↗资产的分类
生息资产
能持续产生现金流
债券
固定收益，到期还本
股票（红利股）
分红派息，分享成长
共识类资产
价值来自集体认同
老登资产
代代相传的价值储存
黄金
千年硬通货
衍生品
价值依附于标的资产
期权 / 期货
杠杆放大，风险倍增
更多品种…
互换、掉期、结构化产品
所以断定什么是好资产之前，有必要说明白资产的一些基本性质。
这是我的一个非常野鸡的分类方法。那么我把资产分成生息类资产和共识类资产。生息类资产就是你拿在手上，他就能给你产生现金。共识类资产就是你必须找到下一个傻子接盘。
还有一种东西是衍生品，衍生品是依附于资产存在的一种东西。但是我认为很多资产其实具有衍生品的性质，后面我会详细说。
11. 债券小故事 · 张三与李四
幻灯片 11 ↗债券小故事
张三借钱给李四
我们首要要了解的就是债券。 债券，通俗一点讲也就是借据，再通俗一点讲就是欠条。
比如说，张三借给李四 100 元钱，约定 1 年后还钱。那么到了 1 年以后，李四就以赖账的手段赚取了 100 元。
当然，李四也可以归还本金 100 元并支付 10 元利息。这样张三就赚了 10 元利息。
12. 生息资产 · 债券
幻灯片 12 ↗生息资产
债券
固定利息收入
定期支付票息，现金流可预测
到期还本
约定到期日，本金确定性返还
风险相对较低
国债几乎无风险，企业债看评级
一句话：债券就是”你借钱给别人，对方按约定付利息、到期还本金”的借条。
不难注意到债券的一些基本特征，比如像是
-
债券的发行人。代表了谁要借这笔钱
-
债券的付息方式 a. 债券的面值，规定了债券到期以后要归还多少本金， b. 期限，规定了什么时候应该支付本金和利息， c. 计息方式和利率，规定了利息的计算
-
当然现实中的债券是一份晚辈的合同，上面还会附带信用评级，抵押和其他条款
其实绝大多数人都间接地持有债券，我想应该没有人只把钱存银行定期吧。
像余额宝这样的产品，实际上就是货币基金产品。
货币基金产品则是由一系列信用非常好的短期债券和银行存单等资产构成的。
13. 债券的分类
幻灯片 13 ↗生息资产 · 债券
债券的分类
主权债券
政府背书，信用等级最高
国债
中央政府发行，金边债券
~2-3%
10 年期
地方债
地方政府发行，隐性刚兑
~3-4%
一般债
政策性金融债
国开、农发、口行
~2.5-3.5%
10 年期
💡 信用风险极低，收益率也较低
信用债
企业发行，看信用评级
AAA 企业债
央企/头部民企，最安全
~3-5%
中票/短融
AA/A 信用债
评级越低，风险越高
~5-8%
收益高
可转换债券
可转成股票，股债双重属性
~不固定
带期权
⚠️ 信用风险随评级下降而上升
核心规律：发行主体信用越强 → 利率越低、越安全；信用越弱 → 利率越高、风险越大。收益和风险永远成正比。
债券可以根据发债的主体，又分为政府发行的债券，和企业发行的债券。
中央政府发的国债，信用非常好，通常认为不会违约，那么如果你觉得某个国家发的债券可能暴雷，那么你连他的主权货币都应该立刻抛售。所以这种债券支付的利息也不高。
企业发行的债券，违约风险就要高很多，相应的，也通常支付更多的利息。
国债还承担了很多别的作用，比如国债的利率相当于无风险利率，是市场中的一个锚定指标。展开来是一个很宏大的话题，这里就点到为止介绍一下吧。
14. 生息资产 · 红利股
幻灯片 14 ↗生息资产
股票 · 红利股
分红派息
盈利的一部分分给股东
成长增值
公司长大，股价和分红同步增长
波动较大
价格受情绪影响，需承受回撤
一句话：买股票就是当公司的小股东，公司赚钱了分给你红利，公司长大了你手里的股权也更值钱。
倘若，你觉得债券的收益比较低。
那么你可以把视野放得更远一点，去看看股票，不过我这里特指的是红利股。
红利股的意思，就是说一家公司。赚到了钱，发完了员工工资，结清了欠款，剩下的这些钱，就属于公司的主人。
当然很多公司都会讲，我们把客户当成上帝，我们把员工当成兄弟。但是公司真正的主人其实是全体股东。
剩下的这些钱，可以用来扩大规模，争夺更多的市场份额。
15. 红利股案例 · 长江电力（一）
幻灯片 15 ↗红利股案例 · 长江电力（一）
但是有时候市场规模不是无限增长的。
比如长江电力公司，我们知道长江的干流一共也才发展出了重庆，武汉，南京，上海四座大城市。但是这家公司在长江上有 6 座大型水电站。
有一天公司的董事长忧心忡忡地找到总工程师，说，长江的发电量已经见顶了，公司账上怎么多钱要怎么办呢。
总工程师想一想，说：亚马逊怎么样。
董事长一拍脑袋，说对啊，我早该想到的，这么多电力就应该提供给机房，三年赶上 Azure 五年超越 AWS
总工有点尴尬的说，我说的是我们可以去亚马逊河修水电站。
16. 红利股案例 · 长江电力（二）
幻灯片 16 ↗红利股案例 · 长江电力（二）
然后一行人来到巴西考察。
巴西的官员非常热情的接待了他们，表示你们想怎么建都行，只是我们有一个前提条件。
大家忙问是什么条件呢？
对方回答到，只要你们能把航母开到出海口来，那么你们就可以在亚马逊河上建水电站。
所以最后账上这些钱，没办法，只能分给股东了。当然长江电力公司的大股东其实是国资委，所以最终可能间接地造航母去了。
17. 共识类资产 · 老登资产
幻灯片 17 ↗共识类资产
老登资产
价值 = 共识
大家都觉得它值钱，它就值钱
不产生现金流
没有利息、没有分红，全靠涨价
高波动 + 投机性
价格由情绪驱动，容易大起大落
一句话：老登资产是”老一代人都认可、代代相传”的价值储存——它本身不生钱，但大家都觉得它值钱。
刚才我们说的是那些资产，你拿着就能产生现金。
还有一些资产是不会产生现金的。他是基于共识的。如果说共识扩大了，你就可以找到下一个接盘侠，把这个东西脱手。
反之，如果共识破裂了，就彻底砸手上了。
因为这类资产很多都是一代人玩，但是下一代人认为这些东西没有价值。包括但不限于玉石，邮票，文玩字画，红木家具。
所以我们这些小登也把这类东西称作是”老登资产”
18. 共识类资产 · 黄金
幻灯片 18 ↗共识类资产
黄金 — 共识之王
五千年共识
人类历史上最持久的价值共识
避险之王
乱世买黄金，对抗通胀和危机
长期保值
跑赢通胀，但收益远不如股票
无对手风险
不依赖任何政府、公司或个人
一句话：黄金是人类最强共识的”硬通货”——它不产生收益，但任何时代、任何地方，人人都认它的价值。
黄金可能是唯一穿越几千年的共识。
黄金具有如下属性。
- 化学稳定性 （米面虽然也是硬通货但是不耐存储）
- 矿脉分散于世界各地 （铂或者钯的储量非常集中）
- 储量非常有限，且几乎无法人造（白银的储量过大）
- 同质化易于分割（宝石无法分割计价）
所以世界各地的不同文明长期以来使用黄金作为货币。
当然使用黄金作为货币存在一个问题。那就是人类总财富的增长被迫和黄金的开采速度挂钩。
所以黄金在
19. 衍生品
幻灯片 19 ↗第三类资产
衍生品
价值依附于标的
本身无价值，价格由”标的资产”决定
杠杆放大
小资金撬动大收益，也放大亏损
零和博弈
你赚的就是别人亏的，扣除手续费
也可以用来避险
套期保值，对冲风险（原始功能）
一句话：衍生品是”依附于其他资产的合约”——它本身不是资产，而是对赌工具。用好了能避险，用不好能爆仓。
衍生品是金融市场中最复杂、风险最高的一类产品。
什么是衍生品：
- 顾名思义：价值是从某个”标的资产”派生出来的
- 标的可以是股票、指数、利率、汇率、黄金、原油，甚至天气
- 衍生品本身没有内在价值，它的价格完全取决于标的资产的价格变化
常见品种：
-
期货
- 约定未来某个时间、以约定价格买卖某种标的
- 保证金交易（杠杆），比如 10% 保证金 = 10 倍杠杆
- 到期交割，可以买涨也可以买跌
-
期权
- 给你一个”权利”：到期可以选择买或不买、卖或不卖
- 买方风险有限（最多亏权利金），收益无限
- 卖方收益有限（赚权利金），风险无限
- 比期货更灵活，也更复杂
-
其他
- 互换（Swap）：交换不同的现金流
- 掉期：类似互换
- 结构化产品：银行卖的各种”理财”，底层可能嵌了衍生品
衍生品的双重身份：
-
避险工具（原始目的）：
- 农民卖粮食期货，锁定收获时的卖价
- 外贸公司做外汇远期，锁定汇率
- 持股机构买入看跌期权，对冲下跌风险
- 这叫”套期保值”，是衍生品存在的合理理由
-
投机工具（大多数人参与的方式）：
- 用小资金加杠杆，赌价格涨跌
- 赌对了赚大钱，赌错了亏光本金甚至倒欠
- 这是零和博弈：你赚的就是别人亏的
为什么普通人要远离衍生品投机：
- 杠杆是双刃剑——放大收益的同时也放大亏损
- 零和博弈，你面对的是专业机构和量化基金
- 手续费和滑点长期下来是巨大的损耗
- 爆仓风险：期货可能让你亏光还倒欠
- 心态容易崩：高波动下很难理性决策
一个数据：期货市场 90% 的散户是亏钱的，剩下 10% 里大部分也只是打平。真正靠衍生品投机稳定盈利的人，百里挑一。
正确的态度：
- 不懂的不碰
- 如果要用，只用它的避险功能，而不是投机功能
- 投资的正道还是生息资产，衍生品只是辅助工具
巴菲特说过：“衍生品是金融界的大规模杀伤性武器。“——这话不是危言耸听。
20. 俄罗斯的故事
幻灯片 20 ↗俄罗斯的故事
21. 期货交易的初衷
幻灯片 21 ↗锁定未来的价格
期货的初衷 —— 把价格波动的风险，提前变成一份确定的契约
豆农 · 怕跌
秋收价跌 → 种了一年还亏本
FUTURES CONTRACT
¥5000/吨
11月交割 · 10吨 · 大豆
压榨厂 · 怕涨
原料涨价 → 成本失控难周转
双方锁定 ¥5000，价格风险被对冲归零
第一性原理 · 期货不是对赌工具，而是避险工具 —— 把”怕跌”和”怕涨”的两方撮合到一起，让价格风险互相抵消。
这一页讲期货最根本的来源：避险（套期保值）。
期货是怎么诞生的：
- 农产品从播种到收获有很长的时间差，期间价格随供需、天气剧烈波动
- 农民怕丰收时跌价，买家（压榨厂/饲料厂）怕采购时涨价
- 双方面对的是同一个”价格不确定性”，但方向相反
期货合约解决了什么：
- 双方在”现在”约定一个”未来”的成交价（这里是 11 月、¥5000/吨、10 吨大豆）
- 无论到期时现货价格涨到多少，双方都按 ¥5000 成交
- 农民锁住了卖价（不怕跌），压榨厂锁住了买价（不怕涨）
关键认知（也是期货的”第一性原理”）：
- 期货的初衷是”风险转移”，不是”对赌涨跌”
- 农民和压榨厂的风险方向相反，撮合在一起正好抵消 → 这才是期货存在的合理理由
- 投机者是后来才加入的：他们提供流动性、承接套保者转移的风险，赚取风险溢价
- 不要把期货等同于”加杠杆赌方向”——那只是它的一个用法，不是它被发明出来的原因
大豆期货就是最典型的农产品套保案例：豆农卖出（做空）期货锁定卖价，压榨厂买入（做多）期货锁定买价。
22. 为什么需要保证金
幻灯片 22 ↗保证金 ≠ 货款
它是”保证你不跑路的押金”—让交易所敢做所有人的对手方
SOYBEAN · 1 手 = 10 吨
合约价值
¥50,000
10t × ¥5000
保证金 (8%)
¥4,000
押金，非首付
每日无负债结算 · 每天按结算价盯市，盈亏当日结清，亏损直接从保证金里扣。
📥
健康则退还
平仓后押金返还
⚡
不足则强平
跌破维持线即砍仓
第一性原理 · 期货是”未来”的合约，怕你到期反悔 — 保证金 + 每日盯市，把”信用风险”按天清零。
这一页讲保证金机制存在的根本原因。
为什么要保证金：
- 期货是”未来才交割”的合约，期间价格会变
- 价格一动，亏的一方就有动机违约（“反正还没交割，我跑路不就行了？”）
- 如果允许违约，这个市场就垮了
交易所怎么解决（中央对手方 CCP）：
- 交易所（结算所）站在中间，做所有人的对手方
- 对买方来说，交易所就是卖方；对卖方来说，交易所就是买方
- 谁也不用信任谁，只要信任交易所
- 但交易所替所有人兜底违约风险 -> 它需要”担保品” -> 这就是保证金
保证金到底是什么（最容易被误解的点）：
- 保证金 ≠ 货款的一部分，更不是”首付”
- 保证金 = 履约担保金（押金），就像租房押金
- 你账户健康、平仓离场后，这笔押金会退还给你
- 大豆期货例子：1 手 = 10 吨 × ¥5000 = ¥50,000 的合约，你不需要拿 5 万出来，只需交约 8% = ¥4,000 的押金
配套的”每日无负债结算”：
- 每个交易日收盘，按当日结算价”盯市”（mark to market）
- 当天的浮盈浮亏直接结清：赚的进账，亏的从保证金扣
- 所以”亏”是每天真金白银扣掉的，不是等到期才算
- 保证金扣到低于”维持保证金”线 -> 要追加保证金（追保）；不补 -> 期货公司强行平仓（强平）
为什么说这是”杠杆”的来源：
- 你用 ¥4,000 押金，撬动了 ¥50,000 的合约价值 = 12.5 倍杠杆
- 价格涨跌 8%，你的押金就可能归零
- 保证金不是”省钱买货”，是”用小押金担保大合约”—放大了收益，也放大了亏损
一句话：保证金是”保证你不跑路的押金”，让交易所敢做你的对手方；每日盯市则把信用风险按天清零。这也是期货能高杠杆运作的底层机制。
23. 为什么能平仓离场
幻灯片 23 ↗相反的一笔，对冲掉
平仓 = 做一笔反向交易，买卖相抵后净额结算 — 自始至终没碰过一粒大豆
REASON · 为什么不用交割
合约是一笔”义务”：买方有买的义务，卖方有卖的义务
到期前做一笔反向交易，买卖义务恰好对消
交易所净额结算，只划转价差，货物从未易手
<2%
合约真正走到
实物交割
>98%
到期前已
对冲平仓离场
大豆全程未动 · 你买卖的只是”价差”，不是真的要拉一车豆子回家。
第一性原理 · 期货是一笔”可对消的义务” — 反向一笔即归零，差额用现金了结，所以绝大多数合约从不交割实物。
这一页讲”平仓”为什么成立，以及为什么绝大多数期货合约从不走到实物交割。
平仓的本质：
- 期货合约是一份”义务”：买方（多头）有到期买入的义务，卖方（空头）有到期卖出的义务
- 在到期之前，你可以再做一笔”相反方向”的交易
- 原来买入开仓（多头）-> 再卖出平仓（变成空头义务）
- 两笔义务方向相反、数量相同 -> 持仓净额归零
- 交易所做”净额结算”：只结算两笔价格的差额，货物本身从未易手
大豆期货的例子：
- 第 1 步：买入开仓 1 手（10 吨），约定价 ¥5000 -> 你有”到期买 10 吨”的义务
- 价格涨到 ¥5200
- 第 2 步：卖出平仓 1 手（10 吨），约定价 ¥5200 -> 你又有了”到期卖 10 吨”的义务
- 两笔对消 -> 持仓归零，你不再持有任何义务
- 结算所只划转价差：(5200 - 5000) × 10 = +¥2,000 盈利
- 全程没有一辆运豆子的车开到你家门口
关键认知：
- “开仓”= 建立一笔义务（持仓从 0 变 ±1）
- “平仓”= 做反向交易，把义务对冲掉（持仓从 ±1 回到 0）
- 平仓 ≠ 等到交割日来取货，而是”提前用一笔反向交易把账清掉”
- 正因为如此，期货可以像股票一样”日内买卖、随时进出”，而不必真的去交收现货
数据：
- 期货市场上真正走到实物交割的合约不到 2%
- 超过 98% 的合约在到期前就已经对冲平仓离场
- 所以”怕交割日被塞一车大豆”完全是误解 — 只要你在到期前平仓，就跟实物再无关系
这也是期货高流动性的来源：合约可对消、差额可现金了结，参与者不必真的处理现货，进出极其方便。
24. 不动产 · 房地产的性质
幻灯片 24 ↗WIP · 待补充
不动产 · 房地产的性质
WIP
本页内容稍后补充
WIP —— 本页稍后补充内容：讨论不动产 / 房地产作为资产的性质。
（占位笔记，后续填写）
25. 股票 · 成长股的性质
幻灯片 25 ↗WIP · 待补充
股票 · 成长股的性质
WIP
本页内容稍后补充
WIP —— 本页稍后补充内容：讨论成长股作为资产的性质。
（占位笔记，后续填写）
26. 盘外招一 · 消化不良资产
幻灯片 26 ↗国家队的盘外招 · 其一
消化不良资产
摇钱树 · 大秦线
全球最暴利的重载煤运专线，躺赚的现金奶牛
强行塞包袱 · 大秦铁路
2009 年 165 亿定增，反向收购太原局 7 条干线 + 5 条支线（普速客运常年亏损）
神马拖砖头
百亿客运收入却公益亏损，ROE 与分红被稀释；京沪高铁亦被塞 500 亿京福安徽
一句话：大股东把低效亏损资产高价打包塞给上市公司的”摇钱树”，用优质资产倒贴包袱。
第一种盘外招，叫做消化不良资产。
大秦铁路本来手里握着大秦线，这是全中国乃至全世界最暴利的重载煤运专线，是一头现金奶牛。
但是 2009 年底，公司抛出方案，要 165 亿定增，反向收购控股股东太原铁路局旗下的运输主业资产，整体作价 328 亿。这里面打包进来的，是南同蒲、北同蒲、京原、石太、太焦、侯月、侯西等 7 条干线，外加一批支线。这些普速客货运线路设备老化、运力饱和，很多常年亏损，还承担着大量公益性的低票价客运。
散户们当时骂声一片，说是”用黄金换垃圾”、“大股东公开抢劫”。但胳膊拧不过大腿，在国资绝对控股下方案强行通过。
所以现在大秦铁路的生态，就是一匹神马拉着一车砖头：大秦线还在躺赚，但上百亿的客运业务和各种亏损支线死死拖着后腿，稀释了 ROE 和分红。
后来京沪高铁上市前也被塞了 500 亿的京福安徽公司，同样的剧本。所以大家怕铁路资产”有前科”。
27. 盘外招二 · 民生工程与社会责任
幻灯片 27 ↗国家队的盘外招 · 其二
民生工程与社会责任
长江电力 · 葛洲坝船闸
2025.8 拟砸 266 亿建葛洲坝航运扩能（公益基建），5.7 亿股反对，仍 96% 强行通过
火电厂 · 2021 亏本供电
煤价 600→2000 元/吨，电价锁死，发电即倒贴 2-3 毛/度；华能国际巨亏 100 亿+
市场化的成本 vs 行政化的公益
分红归零、戴维斯双杀；“讲政治、保民生”永远高于利润
一句话：在民生红线面前，市场化的成本必须给行政化的公益让路——上市公司替国家扛下保供保民生的账。
第二种盘外招，是让上市公司承担民生工程和社会责任。
先说长江电力。2025 年 8 月，这只 A 股避险神券突然公告，要砸 266 亿去建葛洲坝航运扩能工程。船闸本来是国家公益基建，过闸费极低甚至不收费，回本遥遥无期。散户认为这是大股东慷上市公司之慨，把分红的钱拿去修公益。临时股东大会上董事长还缺席，现场火药味十足，超过 5.7 亿股投了反对票，但最终还是 96% 强行通过。
再说 2021 年的火电厂。那年动力煤从 600 元狂飙到 2000 元一吨，但电价被国家锁死，最多涨 10% 到 15%。火电厂每发一度电，光是烧煤就要 6 到 7 毛，卖给电网却只有 4 毛左右——发电即亏损，每度倒贴 2 到 3 毛。但火电占电网七成，国家下死命令保供电保民生，不许停机。华能国际一年巨亏 100 多亿，把过去几年的利润一次亏光。这一年的分红彻底泡汤，股价戴维斯双杀。
这两件事本质一样：在民生红线面前，市场化的成本必须给行政化的公益让路。
28. 盘外招三 · 税率调整和税务稽查
幻灯片 28 ↗国家队的盘外招 · 其三
税率调整和税务稽查
中国移动 · 增值税重分类
2026.2 流量/短信/宽带由”增值电信”改归”基础电信”，税率 6% → 9%，2.6% 利润被抽
中国银行 · 审计署点名
2026.6.24 审计署定性”逃避税”近 24 亿，次日 A 股 -3.88%、港股 -5.31%
红利蛋糕被切走
强监管周期下，旱涝保收的红利巨头被税收与审计硬生生切走一块
一句话：强监管周期下，税率调整与税务稽查会从”避险天堂”的红利股身上切走一块蛋糕——分红预期随时可能打折。
第三种盘外招，是税率调整和税务稽查。
先看中国移动。2026 年 2 月 1 日，三大运营商集体公告，手机流量、短信彩信、宽带这些最赚钱的业务，从”增值电信服务”重分类为”基础电信服务”，增值税从 6% 直接拉到 9%。问题是个人套餐都是含税一口价，没法转嫁给消费者——同样 100 块的套餐，原来能确认 94.3 元营收，现在只剩 91.7 元，2.6% 的利润直接被税收抽走。2 月 2 日开盘中国移动一度跌近 1.5%。
再看中国银行。2026 年 6 月 24 日，国家审计署的报告直接点名中行”逃避税”，涉及近 24 亿。这是利用公募基金分红免税政策违规套利被抓了包。第二天中行 A 股跌 3.88%，港股跌 5.31%，对这种平时每天只波动 0.5% 的巨无霸来说极其罕见。
这两件事异曲同工：在国家加强税收合规的大背景下，原本旱涝保收的红利巨头，被税收政策或审计稽查硬生生切走了一块蛋糕。
29. 国企特别风险 · 清算前任
幻灯片 29 ↗国企特别风险
清算前任 · “涂改液”事件
触发 · 前任落马、权力真空
2025 前董事长李曙光被查；2026.2.28 董事长曾从钦被留置，班子代行职权——但谁敢为虚高业绩背书签字？
动作 · 4.30 法定最后一天”差错更正”
营收 609.45 → 306.38 亿（-303），归母净利 215.11 → 64.75 亿（-150），一夜把过去激进压货的水分挤干
真相 · 不是差错，是”合规大洗澡”
切断前任法律责任、收紧收入确认（终端动销后再确认）、砸出超低基数 → 2026 Q1 净利立刻 +82.57%
一句话：前任落马 → 财报”重算” → 股价崩盘 + 集体诉讼 + 监管立案——一次性把历史虚高业绩全部归零的”合规大洗澡”。
这张讲的是国企独有的另一种特别风险，叫”清算前任”。
案例是五粮液的”涂改液”事件。2026 年 4 月 30 日，A 股年报披露截止日最后一刻，五粮液扔出一份”前期会计差错更正公告”——一夜之间，营收从原来披露的 609.45 亿砍到 306.38 亿，归母净利润从 215.11 亿砍到 64.75 亿。一笔涂掉 303 亿营收、150 亿利润。
有股民在深交所互动易上讽刺问：“公司是否要进军涂改液领域？“，所以这事件就被叫涂改液事件了。
为什么会出现这种”史诗级”追溯重述？直接原因是前任管理层被查。
时间线很清楚：2025 年初，前任董事长李曙光被查；2026 年 2 月 28 日，接任的董事长曾从钦又被留置。按《证券法》和《公司法》，定期报告必须由法定代表人签字。但新班子和审计机构面对前任留下的账目非常为难——如果在原口径上签字放行，未来一旦证实前任存在虚增业绩，新班子和审计机构要承担连带法律责任。
所以他们的做法是：借”会计差错更正”的名义，把收入确认标准从原来激进的”发货即确认”或”先款后货”，收紧为”终端动销后再确认”——一次性把过去激进压货、虚增业绩的水分挤干，把风险归咎于前任。
这是一石三鸟：第一，切断前任法律责任的连带；第二，把渠道积压的库存风险出清；第三，砸出一个超低基数——所以你看，2026 年一季报净利润立刻大增 82.57%，戏剧性反弹。
但代价是巨大的。花旗、高盛把评级降到卖出；五粮液紧急推出几十亿回购增持，但市值蒸发 400 多亿；多名股民发起集体诉讼，五粮液被判赔偿 1344 万；监管立案调查。
所以投资国企股，除了看公司本身，还要盯管理层动态。一旦前任出事，新班子借”合规”来一次”财务大洗澡”，历史虚高业绩会被一次性归零，分红预期、估值锚全部被打碎。
30. 长期国债的风险
幻灯片 30 ↗WIP · 待补充
长期国债的风险
WIP
本页内容稍后补充
WIP —— 本页稍后补充内容：讨论长期国债（30Y 等）的风险。
（占位笔记，后续填写）
31. 黄金的风险
幻灯片 31 ↗WIP · 待补充
黄金的风险
WIP
本页内容稍后补充
WIP —— 本页稍后补充内容：讨论黄金作为资产的风险。
（占位笔记，后续填写）
32. 一千零一夜 · 新编
幻灯片 32 ↗WIP · 待补充
一千零一夜 · 新编
WIP
本页内容稍后补充
WIP —— 本页稍后补充内容：以”一千零一夜”为引子的新编故事。
（占位笔记，后续填写）
33. 亚洲最赚钱的公司
幻灯片 33 ↗WIP · 待补充
亚洲最赚钱的公司
WIP
本页内容稍后补充
WIP —— 本页稍后补充内容：介绍”亚洲最赚钱的公司”。
（占位笔记，后续填写）
34. 重庆啤酒与关灯吃面
幻灯片 34 ↗WIP · 待补充
重庆啤酒与关灯吃面
WIP
本页内容稍后补充
WIP —— 本页稍后补充内容：重庆啤酒事件与”关灯吃面”梗的由来。
（占位笔记，后续填写）